AVALIAÇÃO DE EMPRESAS

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1 1 2 sem/11 AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Prof. Alcides T. Lanzana

2 2 AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Introdução Valuation Métodos de atribuição de valor à empresa

3 3 USOS DO VALUATION Compra e Venda Fusões e Incorporações Dissolução e Cisão Gestão

4 4 CONSIDERAÇÕES SOBRE OS MÉTODOS Todo Método Tem Limitações. Uma Boa Avaliação Nunca Será Precisa. Avaliação Suportada por Métodos Quantitativos Nem Sempre é Objetiva. Necessidade de Ajustes Fatores Imponderáveis

5 NÃO EXISTE FÓRMULA MÁGICA PARA DETERMINAR O VALOR DE QUALQUER EMPRESA 5

6 INSTRUMENTOS BÁSICOS DE AVALIAÇÃO: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS 6 Balanço Patrimonial Demonstração de Resultados (Lucro) Demonstração do Fluxo de Caixa

7 Como se forma o Balanço Patrimonial? 7 O Foco de Negócio da Empresa TAM - transporte aéreo Ford produção de veículos Pão de Açúcar comércio de mercadorias Armazém do Pereira comércio Pingo de Ouro Funilaria e Pintura serviços de reparos Objetivo do Negócio Geração de Valor Lucro Retorno Ganhar dinheiro

8 Como se forma o Balanço Patrimonial? 8 Foco de Negócio e Decisões Financeiras Decisão de Investimento Aquisição de Bens (Ativos Fixos e de Giro) Instalações Máquinas Equipamentos Estoques Crédito ao Cliente

9 Como se forma o Balanço Patrimonial? 9 Foco de Negócio e Decisões Financeiras Decisão de Investimento Aquisição de Bens Decisão de Financiamento Quais as fontes de Recursos Fornecedores Impostos a Pagar (Governo) da operação Bancos Sócios/Quotistas/Acionistas

10 Como se forma o Balanço Patrimonial? 10 CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO PASSIVO Dinheiro em Caixa Impostos a Pagar Estoques Fornecedores Duplicatas a Receber Contas a Pagar ATIVO DE GIRO PASSIVO DE GIRO Máquinas Empréstimos de Curto Prazo Instalações Empréstimos de Longo Prazo Caminhões PASSIVO BANCÁRIO Terrenos PATRIMÔNIO LÍQUIDO ATIVO FIXO ATIVO TOTAL PASSIVO TOTAL

11 Como se forma a Demonstração de Resultados? 11 Foco de Negócio e Decisões Financeiras Decisões de Investimento Aquisição de Bens Decisões de Financiamento Quais as fontes de Recursos Decisões de Operação - fazer a empresa funcionar. Utilização de recursos para operação.

12 Como se forma a Demonstração de Resultados? 12.. Os ativos da Empresa necessitam ser operados As Áreas Funcionais da Empresa Produção Marketing Consumo de Matéria prima Manutenção dos Equipamentos Utilização de mão de obra Fabricação dos produtos Desenvolvimento de propaganda Pesquisa de mercado Lançamento de novos produtos Avaliação dos canais de distribuição Recursos Humanos Finanças Política de Benefícios Política de Salários Programa de Treinamento/Recrutamento Avaliação de Desempenho Gestão de caixa Planejamento e Controle Financeiro Contabilidade Relacionamento bancário

13 13 Relembrando Foco de negócio Decisões Financeiras Geração de Valor Lucro Retorno ganhar dinheiro Como avaliar se o objetivo está sendo atingido? Mensuração do Desempenho da Empresa.

14 AVALIAÇÃO DO DESEMPENHO EMPRESARIAL 14 Regime de caixa As receitas e as despesas serão contabilizadas no período em que ocorrerem pagamentos e recebimentos. Regime de competência As receitas e as despesas serão contabilizadas no período em ocorrerem. Valorização da Empresa Percepção pelo mercado do valor do empreendimento

15 Como se forma a Demonstração de Resultados? 15 Utilização de Recursos para Operação EMPRESA Geração de Produto Custos e Despesas Receitas Resultado da Eficiência Empresarial (Lucro)

16 16 DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS O que foi obtido RECEITAS (VENDAS) O que foi usado CUSTOS DESPESAS MATÉRIA PRIMA MÃO-DE-OBRA ENERGIA EQUIPAMENTOS BANCOS GOVERNO

17 17 CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS R$ mil ANO RECEITAS DE VENDAS (-) Custo dos Produtos Vendidos LUCRO BRUTO (-) Despesas Operacionais LUCRO OPERACIONAL 720 (-) Despesas Financeiras 160 LUCRO ANTES DO IR 560 (-) Imposto de Renda 140 LUCRO LÍQUIDO (GERAÇÃO DE VALOR) 420

18 Como se forma a Demonstração do Fluxo de Caixa? 18 BALANÇO PATRIMONIAL DECISÕES FINANCEIRAS DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS DEMONSTRAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA

19 Como se forma a Demonstração do Fluxo de Caixa? 19 CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS DEMONSTRATIVO DO FLUXO DE CAIXA R$ mil ANO Entradas de Caixa (-) Saídas de Caixa Resultado de Caixa Problemas?

20 20 Problemas? Necessidade de Avaliar a Operação Confrontar Receitas (Vendas) com Despesas/Custos Nem tudo que entra no Caixa é Receita (Venda) Empréstimo Bancário Capitalização pelos Sócios Nem tudo que sai do caixa é Despesa/Custo Amortização de Empréstimo Bancário Distribuição de Lucro (Dividendos) Pagamento da Compra de um Equipamento

21 Problemas? Solução? Montar o Demonstrativo do Fluxo de Caixa somente das Operações 21 ANO RECEBIMENTO DE VENDAS Total das Entradas PAGAMENTO DE SALÁRIOS 420 PAGAMENTO DE IMPOSTOS 800 PAGAMENTO DE FORNECEDORES PAGAMENTO DE OUTRAS DESPESAS 260 Total das Saídas FLUXO DE CAIXA LÍQUIDO (GERAÇÃO DE VALOR) 1.300

22 22 A Demonstração do Fluxo de Caixa como medida de geração de valor deve ser abandonada? Útil para pequenos empreendimentos Controle muito simples e objetivo Operações não complexas Caixa da empresa e bolso do dono Necessidade de separação do fluxo exclusivo da operação Muito utilizado nas avaliação de empresas. Método do Fluxo de Caixa Descontado

23 Relembrando: 23 As Demonstrações Financeiras formam um Sistema de Informações Principais Demonstrativos: Balanço Patrimonial Bens que a empresa possui (Ativos) Compromissos da empresa (Passivos) Demonstração de Resultados (Lucro) Balança que afere a confrontação entre receitas e despesas. Desenvolvido na forma dedutiva. Demonstração do Fluxo de Caixa Entradas e saídas de dinheiro.

24 O que estamos avaliando? 24 Ativos de Giro Estoques Contas a Receber Ativos Fixos Instalações Equipamentos Prédios Ativos não Operacionais Ativos Invisíveis Marca Capacidade Tecnológica Passivos de Giro Fornecedores Impostos Empréstimos Bancários Patrimônio dos Acionistas Passivos não Operacionais Passivos Invisíveis Fiscal Trabalhista

25 25 VALOR DA EMPRESA x VALOR DO PATRIMÔNIO Valor da Empresa (Valor do Negócio) Valor do Patrimônio (Acionistas/Sócios) VALOR DA EMPRESA VALOR DO PATRIMÔNIO = + DÍVIDAS BANCÁRIAS LÍQUIDAS (*) Possibilidade de Ajustes Método Contábil é exceção

26 O Exemplo do Apartamento 26 APARTAMENTO DÍVIDAS SFH $ DONO ATIVOS (BENS) DÍVIDAS $ SÓCIOS (PL) $ $ $ $

27 MÉTODOS DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 27 Método do Valor Contábil (Valor de Livros) Método de Múltiplos (Transações Comparáveis) Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Índice Preço/Lucro (*) Método do Mercado de Ações (*)

28 INDICADORES DE VALOR 28 Balanço Patrimonial como medida de valor EMPRESA INDUSTRIAL S/A - BALANÇO PATRIMONIAL ATIVOS $ Ativos de Giro Caixa e Bancos Estoques Contas a Receber Ativos Fixos PASSIVOS $ Passivos de Giro Fornecedores Impostos a Pagar Empréstimos Máquinas Instalações Patrimônio - Acionistas Imóveis ATIVO TOTAL PASSIVO TOTAL

29 INDICADORES DE GERAÇÃO DE VALOR 29 Receita Operacional Líquida Lucro Operacional Lucro Líquido Geração Operacional de Caixa (EBITDA) Fluxo de Caixa Livre para Empresa Dividendos Medidas Físicas

30 MÉTODO DO VALOR CONTÁBIL 30 DÍVIDAS BENS E DIREITOS PATRIMÔNIO LÍQUIDO

31 MÉTODO CONTÁBIL - EXEMPLO 31 ELETROPAULO METROPOLITANA BALANÇO PATRIMONIAL - ATIVOS R$ mil ATIVOS Disponibilidades Financeiras Recebíveis Estoques Outros Ativos Circulantes Ativo Circulante Ativos Fixos Intangíveis/Diferido Outros Ativos não Circulantes Ativo não Circulante ATIVO TOTAL

32 32 ELETROPAULO METROPOLITANA BALANÇO PATRIMONIAL - ATIVOS R$ mil PASSIVOS Fornecedores Financiamento de Curto Prazo Outros Passivos Circulantes Passivo Circulante Financiamento de Longo Prazo Outros Passivos Onerosos Outros Passivos de Longo Prazo Patrimônio Líquido PASSIVO TOTAL

33 Como utilizar o método quando não há balanço? 33 1) Ativos (Bens) Estoques Contas a Receber Terrenos Equipamentos 2) Passivos (Dívidas) Impostos e Obrigações Sociais Fornecedores Empréstimos Bancários (Saldo Atualizado) 3) Patrimônio Líquido (parcela dos sócios) É a diferença entre Ativos (bens) e Passivos (dívidas).

34 34 MÉTODO DO VALOR CONTÁBIL Simplicidade Rapidez de Avaliação Objetividade Limitações Gestão Empresarial

35 35 MÉTODO DE MÚLTIPLOS VALOR DA EMPRESA = MÚLTIPLO x BASE SELECIONADA

36 36 Utilização do Método de Múltiplos 1) Base de Valor: Receita (Vendas); EBITDA; Lucro Bruto ou Lucro Operacional Etc. 2) Múltiplo Transações assemelhadas.

37 MÉTODO DE MÚLTIPLOS - ILUSTRAÇÃO 37 Quanto vale o Supermercado Bandeira? Método Múltiplos Base de Valor Receitas (Vendas) Anuais Múltiplos Tabela a seguir Dados do Supermercado Bandeira? Receitas (Vendas) Anuais - $ Dívidas Bancárias - $

38 38 Tabela do Método de Múltiplos EMPRESA VENDAS ANUAIS VALOR DA EMPRESA MÚLTIPLO VALOR/ VENDAS BOMDIA ,95 TENDTUDO ,29 HIRATA ,88 PAMPLONA ,43 ACRE ,18 MÉDIA /////////////// /////////////// 1,15

39 39 Avaliação do Supermercado Bandeira RECEITAS (VENDAS) MÚLTIPLO VALOR DA EMPRESA (OPERAÇÃO) DÍVIDAS BANCÁRIAS VALOR PATRIMONIAL (SÓCIOS) ,

40 40 MÉTODO DE MÚLTIPLOS Disponibilidade de Informações Comparabilidade Perspectivas de Crescimento Método checador Ampliação do Uso

41 41 Tabela de Múltiplos - Brasil TIPO DE NEGÓCIO BASE MÚLTIPLO Padaria Faturamento Mensal 4 a 5 Lotérica Faturamento Mensal 25 Banca de Jornais Faturamento Mensal 5 Pizzaria Faturamento Mensal 6 Mercearia Faturamento Mensal 5 Bar Faturamento Mensal 4 Restaurante Faturamento Mensal 4 Fonte: Revista Pequenas Empresas Grandes Negócios Cuidado com o uso de Múltiplos: Informe-se sobre a metodologia

42 TABELA DE MÚLTIPLOS - USA 42 SEGMENTOS VALOR/ VENDAS VALOR/ EBITDA AUTO-PEÇAS 0,29 2,67 BEBIDAS 1,99 8,25 QUÍMICA BÁSICA 0,88 4,56 INTERNET 2,22 9,04 COMÉRCIO ELETRÔNICO 1,86 10,54 PETRÓLEO - PRODUÇÃO 1,29 2,62 SIDERURGIA 0,55 3,80 ELETRICIDADE 1,65 5,47 COMÉRCIO - ALIMENTOS 0,54 6,08 MÉDIA GERAL 1,28 5,05

43 43 MÉTODO DE MÚLTIPLOS Receitas (Vendas) EBITDA

44 A Lógica do EBITDA 44 Demonstração de Resultados ANO RECEITAS DE VENDAS (-) CPV LUCRO BRUTO (-) Despesas Operacionais 750 (-) Depreciação/Amortização 500 LUCRO OPERACIONAL (-) Despesas Financeiras 350 LUCRO ANTES DO IR (-) Imposto de Renda 350 LUCRO LÍQUIDO operação D/A I T

45 45 Na prática o EBITDA será dado por: ANO LUCRO OPERACIONAL (+) Depreciação/Amortização 500 EBITDA No ano em questão, os ativos da empresa geraram caixa de $ 2.250

46 46 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO Uma empresa vale porque gera caixa Portanto, necessitamos projetar o caixa futuro Definir o horizonte de avaliação (prazo) Definir, se necessário, um possível valor residual. Descontar os fluxos futuros a Valor Atual Definir uma taxa de oportunidade do capital Taxa Real ou Taxa Nominal

47 ILUSTRAÇÃO 47 Quanto vale uma agência franqueada dos correios? Método Fluxo de Caixa Descontado Base de Valor Geração de Caixa Informações necessárias Fluxo de Caixa Anual (da operação) Horizonte de avaliação Taxa de Oportunidade do Capital

48 1) Fluxo de Caixa Anual (da operação) 48 ANUAL Receita (Vendas) Custos e Despesas Resultado de Caixa ) Horizonte de avaliação 10 anos; 20 anos; Ambos sem valor residual 3) Taxa de oportunidade do capital 15% a.a. 20% a.a.

49 49 Avaliação da agência 15% 20% 10 anos anos Significado desses valores? Valor do foco de negócio; Inclui todos os ativos necessários à operação; Inclui os ativos invisíveis ; Não é, necessariamente, o valor a ser desembolsado.

50 Tabela Simplificada Para Fluxo de Caixa constante 50 TAXA de DESCONTO (% a.a.) ANOS 15% 18% 20% 25% 10 5,019 4,494 4,192 3, ,847 5,092 4,675 3, ,259 5,353 4,870 3, ,464 5,467 4,948 3, ,566 5,517 4,979 3,995 6,667 5,556 5,000 4,000 Fluxo de Caixa Anual $ Taxa de Oportunidade do Capital 20% Horizonte 15 anos VE = $

51 51 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO Visão mais completa Etapas a serem desenvolvidas na Avaliação 1. ATIVIDADES OPERACIONAIS - Necessidade de se conhecer muito bem a empresa

52 52 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 2. PROJEÇÃO DA DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS - Projeta-se o resultado (lucro) do foco da atividade ITENS Receita Operacional (-) Custo dos Produtos Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais (-) Depreciação do Período Lucro Operacional (-) Imposto de Renda Lucro Operacional Líquido

53 53 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 3. PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL ITENS Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação (=) Fluxo de Caixa Operacional

54 54 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 4. NOVOS INVESTIMENTOS FIXOS Aquisição de novos imobilizados Reposição de imobilizados 5. NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO Necessidade de mais estoque Necessidade de mais crédito ao cliente

55 55 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 6. PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA LIVRE - Parte do Fluxo Caixa Operacional está comprometido ITENS Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) Necessidade de Capital de Giro (-) Novos Investimentos Fixos (=) Fluxo de Caixa Livre - Empresa

56 56 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 7. HORIZONTE DE PROJEÇÃO a) Período Explícito - Detalhamento dos dados projetados b) Período Residual - Estimativa de um possível valor após o período explícito de projeção

57 57 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 8. Custo de Oportunidade do Capital - Alternativas de Aplicação - Risco do Negócio

58 AVALIAÇÃO DE UMA EMPRESA - APLICAÇÃO 58 Empresa: INFOCO Peças Especiais Ltda. Situação: Desentendimentos entre sócios

59 59 Projeção da Demonstração de Resultados (Lucro) R$ mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Vendas Líquidas (-) CPV Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais Lucro Operacional (-) IR (35%) Lucro Operacional Líquido

60 Projeção do Fluxo de Caixa da Operação 60 R$ mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Lucro Operacional Líquido (+) Depreciação Geração de Caixa (Operação) Investimentos Fixos Investimento em Giro Fluxo de Caixa Livre - Operação

61 Projeção do Fluxo de Caixa 61 R$ mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fluxo de Caixa Livre - Operação Valor Residual Fluxo de Caixa Livre Total

62 0 15% ? Valor da Empresa (Operação) = R$ mil

63 63 O que está incluído nesse valor? Todos os ativos (bens) voltados à operação da empresa Estoques Contas a Receber Máquinas Terrenos, Instalações Marca Capacidade tecnológica

64 MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 64 O método e a Teoria de Finanças Ativos invisíveis Subjetividade Entra lixo, sai lixo Muito trabalhoso